長假期間商品市場走勢較為反復，受特朗普病情及對財政刺激法案態度反復的影響，整體呈現大跌后修復的走勢。其中表現較為亮眼的是美豆系，在舊季庫存超預期下調、良好需求及巴西播種偏慢的推動下，長假期間美豆漲幅超5%，提振節后內盤油脂油料集體反彈。但因受到豆油收儲及豆粕現貨高庫存影響，國內資金仍偏愛油脂，連豆油吸納較多美盤漲幅，令連盤油粕比走勢明顯強于美盤，國內油粕比尚不能言已看到明顯的趨勢性轉折。

此外，產地棕櫚油庫存重建緩慢，亦提升資金對逢低做多油脂的信心。MPOA給出了馬棕9月產量環比增3.11%的預估，船運調查機構預計9月出口環比增7.35%-11.2%，三大主流機構預計9月末的馬棕庫存在167-172萬噸，僅較8月末的170萬噸略有增減。而在拉尼娜狀態下，近期東南亞降水整體偏多，面對即將到來的雨季，預計將對后期棕櫚果收獲進度形成阻礙。在產量偏慢的背景下，四季度產地棕櫚油庫存重建延續較緩，將繼續支撐棕櫚油走勢，并令01豆棕價差趨跌。

周五凌晨的USDA月報調整大刀闊斧，美豆新季庫存被超預期下調至2.9億蒲式耳，美豆拿到大行情的入場券。但同時調整舊季庫存、種植面積及出口，不禁讓人思考USDA的操作是否操之過急，繼8月單產調整一步到位后，10月的報告是否會階段性出盡利好？報告后美豆的沖高回落可能正因此擔憂。若后期美豆及豆粕無法保持強勢，做多油脂可能又將成為資金的較優選擇，01油粕比及豆棕價差也將作出相應的方向選擇。

多重利好推動，豆類市場看多氛圍依然較好

近期的宏觀大幅擾動及商品普調并未令管理基金看多美豆的熱情消退，截至10月6日，CFTC美豆基金凈多持倉27.1萬張，進入2012/13及2016/17年度的美豆牛市以來的凈多持倉區間。資金如此看好美豆，除了美元指數走弱及疫情持續的大背景對農產品的利好之外，更是因為美豆自身良好的基本面。

一方面，在旺盛的出口、壓榨及不及預期的產量下，美豆新季庫存被超預期下調至2.9億蒲式耳，低于3億蒲式耳結轉庫存的美豆拿到大行情的入場券。如此大幅度的調整，不禁讓人思考USDA的操作是否操之過急，繼8月單產調整一步到位后，10月的報告是否會階段性出盡利好？報告后美豆的沖高回落可能正因此擔憂。但雖有此擔憂，在目前6.4%的低庫消比水平下，CBOT大豆價格預計即便利好出盡也難重新回到1000美分下方。

另一方面，雖然在良好的種植利潤下，新季南美種植面積預期上調，但不利天氣已經對巴西播種進度形成較大影響，除了影響潛在單產之外，也可能影響后續種植面積的增長及上市時間。AgRural調查顯示，截止10月1日，巴西生產商僅播種了1.6%預估的大豆種植面積，低于五年均值的4.5%。在目前的情況下，巴西明年大部分收割活動將會在2月進行，將增加市場對美豆供應的依賴時間，一定程度上對美豆沖高有所裨益，也將從進口成本端繼續對內盤油脂油料的走勢形成提振。

在較好的市場氛圍及激昂的情緒下，市場可能會選擇性忽略美豆單產依然偏高及新季南美產量仍可能創新高的事實，我們對中短期的美豆維持樂觀看法，若南美播種緩慢繼續助推，美豆升破1100美分并不是太大的問題。但在此次USDA對美豆平衡表大刀闊斧的調整后，后期調整重點將落在單產上，在64%的優良率條件下，51蒲式耳/英畝以下的單產可能較難實現，將成為其挑戰2016年高點及2012年天花板的主要掣肘。若后期美豆及豆粕無法保持強勢，做多油脂可能又將成為資金的較優選擇，01油粕比及豆棕價差也將作出相應的方向性選擇。

庫存重建緩慢，棕櫚油支撐較強

節后棕櫚油表現相對較強，令豆棕價差從高位回落，棕櫚油庫存重建緩慢給予較強支撐。MPOA給出了馬棕9月產量環比增3.11%的預估，船運調查機構預計9月出口環比增7.35%-11.2%，三大主流機構預計9月末的馬棕庫存在167-172萬噸，僅較8月末的170萬噸略有增減，距離200萬噸的正常庫存水平仍有較大差距。而在拉尼娜狀態下，近期東南亞降水整體偏多，面對即將到來的雨季，預計將對后期棕櫚果收獲進度形成阻礙。在產量偏慢的背景下，四季度產地棕櫚油庫存重建延續較緩，將繼續支撐棕櫚油走勢，并令01豆棕價差趨跌。

回到國內，截至9月25日的港口食用棕櫚油庫存僅有30.11萬噸，未來兩個月國內24度棕櫚油月均到港50萬噸，雖然天氣漸冷對棕櫚油摻兌開始有所抑制，但從往年表觀消費量來看，四季度35-40萬噸的月需求并未天方夜譚，按此預計食用棕櫚油庫存要恢復到的50-60萬噸正常區間仍需時日。國內外棕櫚油庫存的低位，均將支撐中短期棕櫚油走勢。

綜合來看，對后市油脂仍持樂觀態度，因美豆及馬棕均形成較好支撐。受美豆新季庫存大幅下調、巴西播種進度緩慢等多重利好推動，市場對豆類后市仍較樂觀，CFTC管理基金凈多持倉升至歷史高位，美豆可能進一步挑戰2016年的高位，令國內油脂油料價格重心繼續上移。此外，拉尼娜背景下產地棕櫚油庫存預計將恢復緩慢，而國內棕櫚油庫存在跌至30萬噸低位后回升至正常水平亦需時日，將繼續對棕櫚油走勢形成支撐。

受豆油收儲、棕櫚油低庫存及豆粕高庫存影響，國內資金仍偏愛油脂，連盤油粕比走勢明顯強于美盤，國內油粕比尚不能言已看到明顯的趨勢性轉折。美豆單產依然偏高及新季南美產量仍可能創新高的事實將成為其挑戰2016年高點及2012年天花板的主要掣肘。若后期美豆及豆粕無法保持強勢，做多油脂可能又將成為資金的較優選擇。

來源：金投網    作者：金投網